收益曲线是如何影响利率的变动的

1. 收益曲线是如何影响利率的变动的

随着经济在整个商业周期的不断运动，收益率曲线的斜率会呈现显著变化。但在商业周期的大部分过程中，收益曲线的斜率均为正数，即短期利率低于长期利率。在商业周期处于扩张阶段时，央行会提高短期利率以抑制经济过快增长，此时收益曲线的斜率将变为负数，也就是短期利率高于长期利率。 　　收益率曲线风险指的是由于收益曲线斜率的变化导致期限不同的两种债券的收益率之间的差幅发生变化而产生的风险。重新定价的不对称性也会使收益率曲线的斜率、形态的变化对银行的收益或内在经济价值产生不利影响，从而形成收益率曲线风险，也称为利率期限结构变化风险。例如，若以五年期政府债券的空头头寸为10年期政府债券的多头头寸进行保值，当收益率曲线变陡的时候，虽然上述安排已经对收益率曲线的平行移动进行了保值，但该10年期债券多头头寸的经济价值还是会下降。

2. 收益率曲线正常后该怎么办

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　　你或许以为，这会让投资者兴奋起来，毕竟，当收益率曲线两年多前倒转的时候，许多人担忧衰退将随之到来。不过，上周长期利率急剧上涨将十年期国债利率推高至5.166%之后，短期利率保持在50多个基点的下方，这样收益率曲线就呈上行的斜线，表明所有不同期限债券的收益率是随着限期的延长而逐渐提高的。
　　这种“正常的”收益率曲线正是投资者想要的。传统上，它是稳定甚至超常增长的先兆。债券投资者因为借出限期更长的资金而收获较高的回报，也只能是合理的。股市的反应是恢复反弹，而这轮反弹最初就是因为利率的急剧上涨而脱轨的。
　　问题在于，这种关于收益率曲线的传统观点近年来一直是错误的，而且没有人能够拿出一种令人信服的解释。倒转的收益率曲线并未导致衰退，哪怕接近衰退的东西也没有出现；相反，全球经济增长是如此强劲，以致信用市场上的最大担忧仍然是通胀。事实上，正是对通胀的担忧触发了上周利率的猛涨。
　　除了联储前主席格林斯潘以外，不止一位权威称最近倒转的收益率曲线是个“谜”，这是因为，联储的加息行动(提高短期利率)导致长期利率下跌而不是上升。现在一个新的谜团是不是正在形成？——因为在增长放慢甚至联储降息的环境下，长期利率仍在上升。时间将给出答案，但从过去几年的情形来看，不管结果如何都不会令我吃惊。
　　我不认为投资者应该低估长期利率持续上升对经济的意义，因为这个经济体“吃饱了”容易获得的信用。金融机构可能承受冲击，尤其是那些从并购和私有股权交易繁荣中得益的机构，因为这两项业务都严重依赖于低利率和宽松的借贷条件。这也是我售出高盛(Goldman Sachs)(GS)持保看涨期权(covered calls)的原因之一，上周，高盛表示对次级贷款市场恶化有些担忧，熊士坦(Bear Stearns)(BSC)也是如此。
　　对于固定收益投资者，选择仍然是很容易的，那就是两至五年期定存单。本专栏的老读者知道，我几年来一直在为长期利率的上升作准备，提倡采纳一个包括两至三年期的债券组合。最近长期利率的猛增对这些债券的价值几乎没有影响，因为它们的限期短，而收益率相对较高。我有一张定存单本周到期，我准备续存又一个三年。好消息是，定存单的利率持续上升，最近一次我查看时，六个月定存单的收益率为4.64%，五年期定存单的收益率接近5%。对于一种低风险、有联邦保险的存款品种来说真是不错，特别是在其它资产门类看起来被高估的情况下。
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3. 收益率曲线陡峭会成为趋势吗？

　　如果市场对宏观经济的预期发生变化,收益率曲线陡峭化成为趋势,那么就有可能出现资金宽松,短期收益率下降,但中长期收益率继续上升的局面。
　　在一个陡峭化的市场行情中，短期利率会随着资金面的宽松而下降。但是长期限利率却可能在预期的推动下继续走高。这个情况在过去曾经出现过多次，在宏观经济数据反转走强的时候，收益率曲线出现陡峭化的概率更高。
　　虽然最近曲线形态有所恢复，但是和历史数据相比，目前仍然还是相当平坦。如果市场对宏观经济的预期发生变化，收益率曲线陡峭化成为趋势，那么就有可能出现资金宽松，短期收益率下降，但中长期收益率继续上升的局面。
　　从债券市场的历史行情来看，资金面的状况和长期债券的行情相关性并不高。这也符合收益率曲线的“市场分割理论”，也相当符合当下的市场行情。